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玖龙纸业：聚焦纸业龙头 坐享纸价红利

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核心提示：从2016年年末开始，国内造纸业开启了一场纸价的策马奔腾。从2016年底至今，瓦楞纸价格涨幅达50%，目前处于年内峰值4565元/吨，是涨价最猛的纸品。铜版纸、双胶纸、白卡纸等其他纸涨幅在30%到40%之间，其价格一度分别高达6724元/吨、7002元/吨、6991元/吨……这场轰轰烈烈的纸业直升机游戏，又能使哪些上市公司受益呢？我们先从中国纸业龙头玖龙纸业说起。

【中国包装讯】从2016年年末开始，国内造纸业开启了一场纸价的策马奔腾。从2016年底至今，瓦楞纸价格涨幅达50%，目前处于年内峰值4565元/吨，是涨价最猛的纸品。铜版纸、双胶纸、白卡努力推动新材料发展纸等其他纸涨幅在30%到40%之间，其价格一度分别高达672软水设备4元/吨、7002元/吨、6991元/吨……这场轰轰烈烈的纸业直升机游戏，又能使哪些上上海天马的on-cell产品和武汉天马的in-cell产品已能量产市公司受益呢？我们先从中国纸业龙头玖龙纸业说起。

公司简介

玖龙纸业是亚洲最大的箱板原纸生产商，也是世界上最大的废纸环保造纸的现代化包装纸造纸集团，主要生产及销售多样化的包装纸板产品，包括卡纸（牛卡纸、环保牛卡纸及白面牛卡纸）、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸，同时从事环保型文化用纸（包括双胶纸、复印纸等）和特种纸。公司股价与纸价相关度较高。

经营介绍

在 2017 财年上半年，公司的各类纸制品总销量共热塑性塑料及其复合材料热封面热粘性能测定计 710 万吨，同比增长 6.2%，销售收入实现 191.25 亿元，其中最主要的营收来源是包装纸业务，收入 179.54 亿元，占比93.9%。2016 财年全年，公司的各类纸制品总销量一共约 1310 万吨，同比增长 7.0%，产能利用率达到95.4%，实现营收320.93亿元，同比增长6.6%。包装纸业务占比93.5深度参与海尔团体产品设计%，其中卡纸、高强瓦楞纸、涂布灰底白板纸营收分别占比 47.2%、22.6%和 23.7%

上涨逻辑

废纸价格上涨预示造纸行情再次到来，盈利可期。废纸行业的市场价格主要受到下游纸企的需求带动，在下游厂商预计行情上涨时，会增加对于废纸采购量从而先抬高废纸价格。2017 年二季度各类废价格已经开始回升上涨。随着下半年需求旺季到来，纸厂库存消耗，包装纸企市场信心恢复，已经开始温和涨价，行情有望再次到来，盈利可期。

产能扩张发挥规模效应，坐拥废纸回收渠道 和沿海区位优势。玖龙纸业以美废回收起家，在国内外废纸回收具有丰富经验，废纸业务发展成熟，其中废纸约 60%来自美国中南，坐享美废价格低廉优势手动阀。公司抓住造纸行业的历史机遇不断扩充产能，已经实现了四大品类悍马配件、九大基地的产能布局，2壁炉016 年末公司产能达到 1373 万吨。产能的扩张布局有利于规模效应的发挥，同时沿海的生产区位优势有利于公司的毛利率提升和运输成本降低。

目前行业集中度较低，但随着去产能的深化和行业整合的加强，具有规模优势的先行企业将会活得越来越大的优势。箱板纸行业是一个规模游戏。玖龙在中国拥有 1403 万吨的产能，远超竞争对手理文造纸 617 万吨产能，山鹰纸业 360 万吨产能。在接下来的两年中，玖龙将会释放 200 万吨的产能来增强他的优势。考虑到 90%的产能利用率，我们预计 17 年至 19 年玖龙的销售量会达到 1330 万吨，1400 万吨和 1530 万吨。